2017年上半年由于国内需求稳中向好、企业生产积极性较高、国外多个大型矿山罢工和美元弱势运行的影响，有色金属价格总体在较高水平运行。下半年预计总体会偏弱势震荡，而且有色金属行情会更加分化，其中铜、锌的价格预计会偏强势运行，铝、铅的价格预计会延续回落。
一、2017年上半年有色金属价格运行情况
从基本金属整体价格水平来看，2017年1-6月份大中城市有色金属综合现货价格水平较上年同期上涨26.54%，所有商品都有不同程度的涨幅，且除了镍价外，其余有色金属价格均高于2015年同期水平。其中电解铜(1#)、铝(AOO)、铅（1#）、锌(1#)、锡（1#）、镍(1＃)上半年平均价格分别为每吨47201元、14037元、18010元、23025元、147435元、84110元，与上年同期相比，价格分别上涨27.28%、16.80%、30.57%、56.18%、35.49%、17.04%。
从价格运行来看，上半年基本金属价格总体呈现先上涨后回落的波动走势，其中铜、铅、锌、镍价格在2月份达到上半年的价格高点，铝、锡分别于4月份、1月份达到价格高点，目前价格总体以降为主。其中6月份铜、铝、铅、锌、锡、镍的平均价格分别为每吨46380元、14108元、17169元、23107元、144200元、77126元，与1月份相比，铝、锌价格分别上涨4.02%、2.40%，铜、铅、锡、镍价格分别下降1.29%、8.66%、5.44%、11.20%。
二、影响下半年价格走势的因素分析
由于2016年以来有色金属价格上行的重要因素是企业补库存行为，而当前有色企业库存值达到高点，增补库存意愿不强，因此预计有色金属下半年价格整体偏弱势震荡。具体到品种而言，受行业投资、产能、库存等因素影响，下半年有色金属行情分化态势会更加明显，其中铜、锌、镍等品种因投资拉动和库存较低等因素影响，预计价格会偏强势运行；铝、铅等品种因高位库存和多地工厂恢复生产等因素导致供给过多，预计会给后期价格带来压力。
（一）国内市场需求稳健对有色金属价格提供支撑
统计局数据显示，2017年6月份的中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.5个百分点，为年内次高点；2017年1-6月份的制造业采购经理人指数与去年同期相比均处于增长状态，上半年均值约为51.5%，比去年同期均值高出1.7个百分点。6月份财新制造业采购经理人指数（PMI）为50.4，高于预期的49.8和前值49.6。这说明制造业生产稳步扩张，需求总体稳健的态势没有改变。
1-5月份，固定资产投资累计值为203718亿元，累计同比增长率为8.6%；房地产开发投资累计值为37595亿元，累计同比增长率为8.8%；全国电网工程完成投资1794亿元，同比增长9.5%。这说明固定投资、房地产投资和电网投资延续了上涨态势，且增速处在较高水平。此外，有文件显示，农村电网改造升级工程2017年投资计划约421亿元，其中中央预算内投资90亿元。制造业稳中有升、固定投资维持相对高位增长说明当前经济总体稳健，这会带动有色金属需求上涨，从而拉动有色金属价格上浮。
终端市场方面，2017年1-5月份汽车累计产量为1172万辆，同比累计增速为6.4%，该增速为近一年来各月份累计增速的最低值，显示出汽车生产对有色金属的需求总量虽然在增长，但需求增速放缓。家电方面，1-5月份家用电冰箱、空调、洗衣机累计产量分别为3950万台、8252万台、3144万台，同比累计增长分别为10.5%、19%、4.4%，产量增速仍维持在较高水平。此外，西安地铁“问题电缆”事件曝光后，各地地铁部门和铁路部门高度重视已有项目中的电缆情况，这不仅促进了大型电缆厂的生产，而且对电解铜起到提振作用。
（二）各品种生产状况差异较大，有色价格预期存在分化
统计局数据显示，2017年1-5月份十种有色金属累计产量为2263万吨，同比累计增长6.9%，增速自年初以来逐月下降，但仍高于去年全年的增速；其中铜（电解铜）、铝（电解铝）、铅产量1-5月份的累计产量分别约为359万吨、1386万吨、209万吨，同比分别上涨7.2%、8.8%、7.2%，均维持在较高水平；但锌累计产量为244万吨，累计产量同比下降1.7%，月度产量同比下降9.9%，显示锌的供给正在收缩。
企业生产层面，有数据显示，受Escondida、Grasberg、Collahuasi等多家铜矿山罢工影响，2017年一季度全球十大矿企产量同比下滑14.9%，这是上半年铜价得到支撑的重要因素，随着罢工平息，矿山复产，铜矿供给恢复正常。国内企业方面，金川集团公司铜冶炼厂合成炉系统计划于2017年7月6日停炉，进行为期90天的系统检修，涉及产能为20万吨（金属量）/年，产能供给的收缩为铜价带来提振效应，但由于检修时间相对较短，对国内铜的供给不会带来显著变化；河南、内蒙、广西部分原生铅冶炼企业陆续复产，安徽等地的再生铅也因环保督查结束后开始复工，铅供应稳步恢复给铅价带来压力。
近期发改委、工信部等部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，有助于严控电解铝的新增产能，新疆昌吉地区随后关停部分电解铝项目能够一定程度上缓解电解铝产能过剩状况，但难以影响总体过剩的局面。此外据有关统计，近期复产的电解铝厂主要有甘肃东兴、四川博眉、曲靖铝业、广西银海，复产规模在近50万吨。在本就供过于求且消费转淡的情况下，还有电解铝厂复产，无疑对铝市形成抑制作用。
（三）铝、锌库存状况两极分化
统计局及财新各自发布的采购经理人指数（PMI）中，6月份原材料库存指数和产成品库存指数均位于收缩区间，这表明企业对于补库存持谨慎态度。统计局数据显示，2017年5月份有色金属冶炼和压延加工业存货累计值为5745亿元，同比累计增长14.2%，为近三年来最高值。具体到各品种间存在一定差异。据上海期货交易所库存数据，2017年6月30日铜、铝、铅、锌、锡、镍的库存分别为176620吨、432542吨、61170吨、64881吨、5042吨和75263吨。其中铜库存先增后降，与年初基本持平，比去年同期高了13.78%；铝、铅、锡库存与年初比上涨明显，铝库存较年初上涨314%，与去年同期比上涨133.87%，距离2013年4月库存历史峰值时的509988吨低了15.19%；锌、镍的库存比年初总体呈不断下降态势，较年初分别下降58.79%、19.05%，比去年同期分别下降69.87%、23.52%。此外，伦敦金属交易所锌的库存触及9年来的低位。铝、铅等库存较高的品种会给后期价格带来下行压力，锌、镍、铜等库存下降明显的品种则对后期价格带来一定支撑。
（四）美元弱势运行有助提振有色价格
北京时间3月16日和6月15日，美国联邦储备委员会两次宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，目前利率已调升为1%-1.25%。市场已经对美联储的加息有充分预期，所以美元加息并没有对市场产生太大冲击。另一方面，由于美国非农数据和特朗普执政不及预期、中国上半年经济好于预期、英国央行行长言论由鸽派转鹰派等因素，使美元相对走软。美元指数自年初以来持续震荡下跌，6月30日美元指数收盘价比1月6日开盘价下跌6.62%；人民币兑美元在不断升值中，较年初上涨2.43%；欧元兑美元汇率在近期升至近一年内最高水准，年初以来累计涨幅达8.62%。美元半年来趋势性走软令以美元计价的有色金属对持有其他货币的买家来说更具吸引力，因此有色金属的金融属性带动了上半年有色价格相对坚挺。有分析人士认为，今年美联储大概率还会加息一次，而且在具有新闻发布会的政策会议时加息的可能性较大，那可选项只有9月和12月。鉴于上半年美联储两次加息都没有对市场造成太大冲击，且下半年加息的预期时间较晚，因此预计美元因素不会对有色价格带来太大影响。
国内资金市场方面，2017年5月份货币和准货币（M2）供应量约为1601400亿元，同比增长9.6%，环比增长0.32%；国内货币（M1）供应量约为496400亿元，同比增长17%，环比增长1.26%。基础货币供应量平稳增长说明当前国内资本市场资金面相对宽裕。金融业去杠杆没有对实体经济领域利率造成太大影响，而且有助于推动资金脱虚向实，继而增加对有色金属等资产的投资和配置。
三、几点建议
（一）关注过剩产业里产能复苏状况。我们注意到，随着2016年以来有色金属价格的复苏和反弹，许多有色金属类企业出现恢复生产甚至扩大生产的状况。以电解铝行业为例，河南汇源铝业恢复80万吨/年满产运行；山西兆丰铝业此前停产的40万吨产能恢复生产。这批复苏的产能甚至包括违规建设的产能和本应淘汰的落后产能。有机构数据显示，截至2016年年底，中国电解铝总产能为4320万吨，运行产能达3650万吨/年，但合规产能仅在3000万吨左右；已投产产能中除去部分置换指标，需关闭产能应该在350万吨以上。建议有关部门加强对过剩产业里产能复苏的管控，严格限制落后产能的复产。
（二）关注有色企业的债务问题。从年初至今，在金融去杠杆的背景下，金融业资金面持续收紧，前期发展过程中大量举债的有色企业面临严重的资金问题。如2017年3-4月份，山东省滨州市电解铝龙头企业齐星集团、东营市重要铜制品企业天信集团，都因有超过百亿元的债务负担出现了资金链断裂情况，随后进入破产重整程序；山东魏桥创业集团下的山东宏桥因财务问题和债务问题被国外资本势力做空，不仅股价暴跌后又停牌，而且其公司的债券评级也被下调。有色金属企业大面积出现债务问题不仅对当地就业带来冲击，而且给金融去杠杆乃至有色金属领域内的供给侧改革带来较大压力。建议有关部门关注有色企业的债务问题，防止由债务问题引发金融系统问题或其他社会问题。
（三）关注“一带一路”倡议对疏解有色行业的机遇。“一带一路”沿线国家多为处于不同发展阶段、具有不同禀赋优势的发展中国家，道路、建筑、通信、电网等领域都有很大的发展空间。而在“一带一路”倡议的推进中，基础设施互联互通是基础，也是制约目前各国深化互联互通的薄弱环节。建议鼓励国内有色金属企业积极“走出去”，抓住“一带一路”的倡议机遇，融入到全球资源配置中，提升国内的资源保障度，并且可通过海外建厂的方式疏解国内过剩的产能。
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